财报012：洋河2016年年报分析（上篇：财务数据）

财报012，原创总027

【摘要】      

百份财报，再谈山水！！！

《洋河2016年》年报分析，分两部分：

一、财务情况分析，参照《手财》第五章的内容与主要指标展开分析，内容包含：

1、鸟瞰三表；

三份简表整理财务数据，对比当年增幅，识别关键点。

洋河的结论：

①一个行业复苏，营收净利双增长的洋河；

②一个不用请客吃饭，就能卖酒的洋河；

③一个“茅台型”——高利润、低周转、低杠杆的洋河。

2、财务指标分析

一个能赚钱、赚真钱，再次走上上升通道，并且已经基本夯实基础，等待时间玫瑰绽放的洋河。

二、经营情况：

2016年洋河的几个重点：

1、经营总结与规划：2016年的洋河，营收、净利双增长，虽然没有完成年初的增长目标，但从销售费用可以看到，已是绝对的卖方市场，涨价+卖酒不再请客吃饭，2017值得期待。

2、2016年的洋河品牌分类及销售量：时间有点久，结合研报、年报、投资者交流公告等信息，挖掘基础信息。蓝色经典绝对主角，占营收比例74%，从增速看，梦之蓝>天之蓝>海之蓝，从营业收入看，海之蓝>天之蓝>梦之蓝。

3、高速增长的省外市场与不增长的省内市场：一看营收二看人，新江苏市场，值得期待。

4、了解竞争对手的扩张——贵酒：从价格来看，贵酒的规模远远大于之前的三项收购，目的与定位也完全不一样。前面的扩张，均是为了销售自己，贵酒则是为了了解酱香酒。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请参考即可！

【正文】

时刻谨记何为“看得懂？”

老唐在《看得懂与看不懂》中说：

我认为读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？

④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

如果能回答如下4个问题，就算是看懂了，就能去研究“公司价值几何？”

这几年常常以为自己懂了，往往又发现自己被自己骗了，为了真的懂，所以有了洋河之旅，先看财报，然后再系统性分析。

现在还是财报阶段，财报的记录分析注意点：

①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。

这周继续洋河之旅——洋河2016年，

分析内容包括两部分：

1、财务情况：

①鸟瞰三表；

②财务指标分析

2、企业经营：

①经营总结与规划；

②2016年的洋河品牌分类及销售量；

③高速增长的省外市场与不增长的省内市场；

④了解竞争对手的扩张——贵酒；

说明：都是多年前财报的学习，暂不做“懂与不懂”和“企业估值”部分。

2016年，管理层的自评，简单平常，没有了2014年、2015年“环境很恶劣、我们很努力、结果非常好”的自吹式自评，而是客观解释2016年的增长，是基于白酒行业的景气度提升，高端、次高端白酒从量价齐升。

一、财务情况

分析架构，采用老唐手财《财报的综合阅读及分析》，一招一式的照着做，一招一式的照着学！

（一）鸟瞰三表

2012年末而来的行业危机，洋河连续2年负增长，2015年、2016年行业复苏，再次回来，特别是2016年，年初海之蓝、天之蓝的瓶单价先后涨价2元、4元，就是对市场最好回答，三表也很快就表现出来。

1、资产负债表：

洋河的2016年，需要关注是黄色部分：

先看总体：

总资产：388亿元，当期增加50亿元，增幅15%；

总负债：127亿元，当期增加18亿元，增幅17%；

净资产：260亿元，当期增加31亿元，增幅14%。

资产负债率：32.7%，整体继续比较稳健。

资产，增长部分，主要包括固定资产+存货（基酒）+其他流动资产，除了其它要挖掘都是好事情，合计增加约70亿元；

减少的是在建工程（-10亿元）、货币资金（-22亿元）。

负债，增加部分，都是经销商相关的预收款、应付款等，市场向好。减少的则是应付款及票据。

下来继续，逐项来看：

（1）资产方面：

首先是流动资产：

①货币资金：年末24亿元，再次下降，从营收、预收款等方面看，肯定是有钱，而这个降低，自然是理财能力的变化，好事情。

②其它流动资产：2014年14.5亿元，2015年49.8亿元，2016年再次上升到101亿元，都是银行短期理财产品和短期信托理财产品，好事情是财务部门的盈利意识继续增强，好事。但可预见的不是特别好的是，一直赚钱的洋河，积累的类现金资产会越来越多，舍不得分红，又要储备现金，还没有有效的产业投资渠道，自然会在这一类上面越积累越高，表现出来的就是洋河的ROE增速会持续下滑。

④存货：继续大幅度总额增加，当年增加11亿元，存货总额达到122亿元，其中基酒98亿元，增加8亿元，增加基酒，同时从产量和制造成本基本稳定也可以看出，基酒的增加，是以量的增加为主，而不是价格，这样的增加自然是好事情。

其次为非流动资产：

重点关注，是否对企业长期发展有利和产生潜在影响的：

①固定资产：总额80亿元，当期增加10亿元。基本全是在建工程转入。

②在建工程：年初15亿元，年末5.4亿元，当年转固12.5亿元，当年新增2.6亿元。好事情所有的产能扩建，正式收尾。

重点在项目进展酒展示了相应的信息。

A、从介绍看，都在10个项目都在工程后期，投入基本超过100%，

B、从工程物资看，只有电缆、电器，不足80万元，都是装修后期。

C、说明，基本都已在产，阔能的事，基本完成。

D、问题，项目投入基本超出预算约20%，最高为双沟3个项目，预算分别为5亿元，5.3亿元，0.7亿元，实际投入比例204%、162%、172%。超出金额5亿元、3亿元、0.5亿元。

合计8.5亿元。

真的是有钱就乱花啊，具体需要查查公告，有么有解释，但普遍的高，所体现的就是项目预算、过程管理等等必然存在问题。

（2）负债：

洋河的负债部分依然比较稳健，其中非流动负债依然基本没变，所以继续关注的就是流动负债。

①应付账款+票据：很意外，仅17亿元，较年初的30亿元，降低13亿元，供应链端有事情发生？还是洋河主动付款？需关注。

②预收： 大幅增长（+26亿元，增幅206%），绝对的市场变好的展示。

③其他应付账款49亿元：

这部分主要都是供应商相关的未结算折扣、预付款、保证金、押金等，基本稳定，也是好事情。然后看看对经销商的总体数据，这是需要持续跟踪关注，毕竟是管理经销商的主要手段：

2016年这样占经销商总金额83亿元，绝对的新高，行业新的高点，也是经销商信心的表现。

2、利润表

2010年，洋河是一个赚钱多、增幅快，产品净利润高的企业，没什么说的。

2011年，洋河依然如此，而且增幅绝对的。

2012年，洋河净利润增速53%，且高于营业收入的增速36%。

2013年，首次负增长，营业收入和净利润都是，行业困境之下的转变。

2014年，营收和利润虽有下降，但基本稳定，整体还好。

2015年，营收、净利双增长，且净利增长幅度大于营收，好事情。

2016年，营收、净利再次双增长，虽然增幅没有达到年度目标，但也很接近。

2016年在几个财务数据小细节中，可以看到整体的变化：

（1）总体数据

①营业收入：171.8亿元，增加额11亿元，增幅7%；

②营业总成本：100亿元，增幅5%，其中营业成本62亿元，增幅仅仅1%；

③净利润：58亿元，增加4.4依云，增幅8%。

这代表这，生产成本变的情况下，营收增加，绝对是盈利能力的增加。

（2）重点数据：销售费用和管理费用都是基本稳定，其中几个亮点是销售的业务招待费、工资、水电费，几个变化所在直观反应市场好了、就好卖了。

①招待费，从15年的6447万元，直线下降到234万元，绝对的变化，以前是请客吃饭“卖”酒，现在应该是被人请客吃饭“派”酒。

还是吃吃喝喝，但出钱的人变了。

前两年我们夸销售，主动出击，积极卖酒，好。

今天依然是，就好卖依然主动出击，出差费没少，少的是顾客的态度，好。

②管理费的水电蒸汽费，0.5亿元，直接翻倍，生意好了，也没有人注意关空调、关电灯了

③分钱，销售、管理、制造薪酬都增加了，但在计算的时候如果直接用年末人数，会发现销售的人均薪酬竟然是下降，因为销售当年增加了1000多人，所以算人均薪酬，用年初、年末平均数了可能相对更加准确，起了个名字叫加权人均年薪，如下图，2016年都是在上升。

下图汇总虽然看着有些薪酬再降低，但不能简单的认为就是薪酬降低，主要是最近几年产能扩张完成，公司各个业务口均在增加人，但制造、销售等业务的新人，刚入职，薪酬自然要低一些。这个人员结构的变化还是有一定的影响。

3、现金流量表

今年的现金流更加的好，绝对的真金白银，在行业向好的情况下，现金流的表现也要优于营收与利润，结合前面的资产负债表，仅仅预收款都增加了25亿元，绝对好事情。

（二）财务指标分析

按照《手财》结构，这次看2016年的数据。

1、安全性

注：安全性：指企业是否具备及时偿还短期债务的能力；

①流动比率=流动资产/流动负债

②速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债

③现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥1

继续，依然几乎无债，对于一个持续盈利、未来无大的花钱需求公司，这个指标就是来夸洋河的。

2、盈利能力分析

（1）营业收入的视角

①营业利润率=营业利润/营业收入

营业利润率高达45%，自己和自己比，小幅上升，行业复苏、努力降本增效之下。

②毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

毛利率小幅增加至63%，稳定向上，好生意，很厉害。

③净利润率=净利润/营业收入

33.8%的高额净利润率，稳定向上，好！

（2）资产的视角

①ROE：净资产收益率=净利润/平均净资产

ROE=24%，小幅下降，但20%以上，已经很好。

从洋河的情况看，未来大概率不会有大的提升。

随着洋河净资产滚雪球般持续增大，特别是收益率底的投资品类持续增加，同时净利润不会跳跃式增长，ROE缓慢向下将是常态，习惯就好。

②ROA：总资产收益率=净利润/平均总资产

洋河的ROA是16%，也是非常的高。

（3）宝贵的经济商誉

（净资产A+经济商誉G+）*无风险收益率N=净利润=净资产A*ROE

经济商誉G=（ROE/N-1）*净资产A

洋河2016年ROE=24%；

无风险收益率取5%；

净资产A=260亿元。

则2016年经济商誉G=988亿元，经营的结果在这里快速展现，从这里就可以更加直观的理解股价的变化。

3、成长性分析

（1）收入角度：重点看营业收入增长率和营业利润增长率。

稳定，好。

（2）资产角度：重点看资产增长率和净资产增长率

净资产、总资产都在持续增加。

4、管理层能力分析

①应收账款周转率=营业收入/平均应收账款

一个几乎没有应收账款的公司，这个指标就是来夸他们的。

②存货周转率=营业收入/平均存货余额

再次小幅下降，更多的是基酒的大幅增加影响，好事情，依然是坚持做好酒的洋河。

③固定资产周转率=营业收入/平均固定资产

和自己比，略有下降，这就对了，营收没有大幅增加，而产能扩建已到尾期，未来会缓慢降低，是一种常态。

④总资产周转率=营业收入/平均总资产

和自己比，基本稳定，资产、营收同时增加。

5、总体分析

利用杜邦公式，分解ROE，寻找、挖掘驱动利润的关键因素。：

即ROE=产品净利润率*总资产周转率*杠杆系数。

洋河2016年数据如何？且来看

ROE=24%；

①产品净利润率=33.8%

②总资产周转率=47%

③杠杆系数=1.5

如上可知，洋河就是高利润低周转的茅台模型，随着公司规模的加大，转的比以前更慢一点，这些都是需要关注与挖掘的。

当然，要比茅台低一些。

2016年的数据看完，可以看到，酒好卖了，钱赚的也多了，洋河依然是能赚钱、赚真钱，并且认真花钱、努力提升赚钱能力的洋河。

未来如何，继续2016.

百份财报，再谈山水！